来源：中信证券
主题
两会跟踪之《政府工作报告》解读｜2020.5.25
自2020年5月19日至5月21日，两会舆情热度不断上行，涉及民生（24.5%）、经济（21.1%）、科技（14.2%）与对外经贸（7.7%）的帖子数量占比最多。与两会工作重点基本吻合。海外热度整体平稳，“香港”、“台湾”关键词获得持续关注。
上周五发布的2020年《政府工作报告》，聚焦“疫情相关”、“稳发展”、“经济”、“就业”、“改革”五大关键词，没有提出全年经济增速的具体目标，但举财政、货币、投资之力支持“稳发展”。在外部面临“百年未有之大变局”的情况下，扩大内需、深化改革成为更重要的事。
本次报告公布的目标中，十四项指标上升、四项下降、三项新增，皆是上述内容的量化反映。银行、建筑、通信、教育、公用等五大行业组更就其中重要指标变化给出中观层面的解读。
资料来源：中国政府网，新华社，人社部，中信证券研究部数据科技组，政策组
工作报告关键词top 5
“疫情相关”、“稳发展”、“经济”、“就业”、“改革”。
2020年工作报告top15主题关键词出现频率
资料来源：政府官网，中信证券研究部数据科技组
近十年工作报告top5主题关键词出现频率
资料来源：政府官网，中信证券研究部数据科技组
报告关注点
1）一个最重要变化是“没有提出全年经济增速具体目标”，但中信证券研究部认为“六保”目标的实现本身就隐含了全年3%-3.5%的gdp增长目标。
2）就业政策将全面强化，财政、货币、投资等政策都聚力支持“稳就业”。
3）扩大内需可能会在较长时间内上升为我国的主要战略。
4）财政政策略超预期；建立特殊转移支付机制成为亮点；结构特点是“压本级、增地方”。今年财政逆周期调节总盘子近11万亿。考虑到乘数效应，预计对全年gdp的拉动约为5.6pcts。
5）货币政策宽松取向不变，更突出对中小微企业的信贷支持，后续降准和降息仍可期待，社融增速全年有望升至12.6%以上。
6）中美关系曲折前行，外部面临“百年未有之大变局”；
7）深化改革，提高经济潜在增速水平。包括：国资国企改革、金融尤其是资本市场改革、科技创新与新经济发展、区域发展战略、推进更高水平对外开放等。
一些变化
2020年政府工作报告中相较上年的一些主要指标变化
资料来源：中国政府网，新华社，人社部，中信证券研究部政策组
2020年政府工作报告梳理与对比
资料来源：中国政府网，新华社，人社部，中信证券研究部政策组
“两会”舆情观察
国内：自5月19日至今5月21日，两会舆情热度开始在微博不断上行，涉及民生（24.5%）、经济（21.1%）、科技（14.2%）与对外经贸（7.7%）的帖子数量占比最多。与两会工作重点基本吻合。
海外：热度整体平稳，“香港”、“台湾”关键词获得持续关注。
中观层面解读
银行
政府工作报告首提“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利”，我们理解“合理”二字的意思是，既确保金融体系的平稳运行，又发挥实体支持作用，即防风险与促实体并重。重点关注：
1）风险底线明确，“坚决守住不发生系统性风险底线”要求下，银行业“推动中小银行补充资本和完善治理”，中小行发展与治理并举方向明确。
2）延长延期还本付息政策，将中小微企业贷款延期还本付息政策延长至明年3月底（此前6号文要求为今年6月底），预计具体安排有待央行后续发文明确。我们判断市场化、法制化方式不变，另区别于6号文当时的疫情状况，目前复工复产阶段新的延期还本付息政策主体针对性或更强。
3）突出信贷政策。①明确大银行普惠投放要求（全年增速高于40%），一季度数据看，大行普惠贷款同比+45.5%/环比+15.2%，我们判断全年达标压力尚可，此外银保监会负责人介绍将小微风险权重优惠范围由单户500万贷款客户扩大至1000万元亦有促进作用。②强调“大幅增加制造业中长期贷款”，5月22日银保监会相关负责人就近期市场关切问题接受记者采访时表示，大型银行要求为全年制造业贷款增速不低于5%，制造业中长期贷款占比提高1个百分点，信用贷款余额增速不低于3%。我们测算，2019年六大行制造业贷款平均增速2.8%，达标目标下后续料仍将加大投放力度。
4）政府工作报告突出宏观政策托底与经济高质量发展，对于银行而言，积极的相关政策安排，既考虑了当期金融体系的风险底线，也着眼于中长期的银企双效。目前极低估值水平下，银行板块具备配置价值，投资组合推荐两条主线：1. 阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2. 贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。h股重点关注工商银行（h）和邮储银行（h）。
建筑、水泥
“保居民就业”位列“六保”之首，就业优先政策全面强化下，建筑作为第二大就业行业（2018年建筑业城镇就业2711万人，占城镇就业人口16%；外来务工就业5363万人，占外来务工就业人口19%），基建发力料亦将发挥稳就业关键作用。
积极的财政政策更加积极有为，各项政策安排符合预期。重点支持“两新一重”建设，加强交通、水利等重大工程建设，我们认为基建投资将继续发挥核心的逆周期作用：增加国家铁路建设资本金1000亿元，我们预计铁路投资在8000亿高位上稳中有升。转棚改为旧改，未提及棚改目标，明确新开工改造城镇老旧小区3.9万个，我们预计专项债流向棚改比例将明显减少，取而代之旧改将得到专项债一定支持。
建筑作为负债扩张性行业，料将带来资金端边际宽松并降低基建行业融资成本，提升社会资本参与基建的空间。
逆周期调节有望加码，财政支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，上调2020年基建投资增速预测至12.3%，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资，预计基建增速可进一步提升至15%。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5%）、以及撬动比例提升（回升0.1x至5.9x），我们上调2020年基建投资增速预测至12.3%（原预测为10.9%）。此外，抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资（预计规模约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约15%）。
建议把握以下主线：1）水泥：继续推荐海螺水泥、华润水泥控股，关注上峰水泥等；关注冀东水泥、西部水泥、祁连山、天山股份、华新水泥。2）建筑：a）推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；推荐金螳螂，关注亚厦股份、鸿路钢构等。
通信
2020年《政府工作报告》明确指出，要重点支持数字基础建设：一是信息网络融合创新演进形成的新型基础设施，比如5g、工业互联网、卫星互联网、物联网、数据中心、云计算等；二是信息技术赋能传统基础设施转型升级形成的新型基础设施，比如智能交通基础设施等。
行业在政策上再获利好，两会重点支持“两新一重”建设，加码数字基础建设；移动广电共建共享，四大运营商“2+2”的组合模式下，一张覆盖全国的5g精品网呼之欲出，5g市场相对明朗。
教育
2020年《政府工作报告》中强调稳就业，加强就业支持与就业服务，提出今明两年职业技能培训3500万人次以上，高职院校扩招200万人，并要求扩大高校面向农村和贫困地区的招生规模。
解读：1）2019年两会便提出2019-21年开展职业技能培训5000万人次以上，其中2019年计划培训1500万人次，实际完成了1877.1万人次，相当于2019年目标基础上增加了377.1万人次。2020年计划进一步表达了国家对职业培训的支持。2）2019年提出高职院校扩招100万人计划，实际扩招116.45万人。2020年进一步扩大高职招生规模，同时扩大农村与贫困地区招生，从事高职教育的上市公司将从中受益。
2020年《政府工作报告》中提出推动教育公平发展和质量提升，优化投入结构，让教育资源惠及所有家庭和孩子。解读：教育政策导向上不断强调了教育公平化，叠加疫情期间线上教育的开展，我们认为将加速教育信息化的建设，教育信息化相关上市公司将从中受益。
职教、高教及教育信息化板块均有不同程度的受益。职业培训板块重点推荐职教龙头中国东方教育以及中公教育，高教板块重点推荐具有优秀高职院校的中教控股、希望教育和民生教育，教育信息化板块重点推荐视源股份和国新文化。
公用环保
《政府工作报告》将原定于6月30日到期的降低工商业电价5%政策延期至2020年底，但并未提及延续降气价；全年电价让利规模约1,100亿元，电网将承担本轮降价责任，发电侧无需额外让利；随着电价政策明朗化，前期市场担忧的发电侧让利并未出现，预计电力将迎来估值修复，推荐优质电力&；燃气龙头企业：华电国际（a&；h）、华能国际（a&；h）、浙能电力、皖能电力、建投能源、京能电力、长江电力、川投能源、华润燃气（h）。
风险因素
舆情大数据主要依托百度+微博+谷歌指数，存在一定的数据调整可能；关键字聚类分析不准确可能；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等；5g进展不及预期，中美贸易摩擦加剧；行业政策波动，招生情况不及预期，教育信息化订单不及预期；电力与燃气需求低于预期，上网电价低于预期，煤价高于预期，城燃毛差低于预期等。
来源：金融界网站