【研究报告内容摘要】
事件:2020年 1月 9日,国家统计局公布 2019年 12月份 cpi 和 ppi相关数据:
(1)12月 cpi 同比增长 4.5%,持平 11月。
(2)12月 ppi同比-0.5%。前值-1.4%,降幅持续收窄。
整体而言,12月 cpi 持续 11月高位态势,保持在 4.5%。虽然猪肉环比转跌 5.6%,同比降至 97%,但仍是 cpi 持续保持高位的主要原因。本月内猪肉价回落主要是由于中央和地方储备猪肉的投放,但春节将至,对猪肉需求将大幅增加,预计 1月猪肉价格上涨趋势不变。
此外,由于天气持续寒冷,全国大范围降雪,鲜菜鲜果对 cpi 贡献有所回升。由于春节临近天气寒冷等因素,预计 1月 cpi 有破 5风险。
ppi 同比跌幅持续收窄,连续 6个月处于负值区间,主要原因有基数较低翘尾因素以及国际油价总体上行等。此次生产资料环比普遍上行,生活资料除一般日用品类则普遍下行,受两方面因素共同影响ppi 同比收负环比收于 0。
展望后期:cpi 方面,cpi 延续上月高位态势 4.5%,略低于预期,主要是由于猪肉价格的超预期回落。本轮通胀主要是由于肉类价格的普遍上涨以及鲜菜涨幅的回升。本月 cpi 虽未再次突破最高水平,但并不意味价格水平上涨的终结。对 20年 1月来说,由于春节因素将导致各种肉类需求激增,与之对应的是供给持续不足,势必导致价格上涨,促使 cpi 上升至近年最高水平,预计 20年 1月 cpi 将破 5。
自此之后,cpi 或将在 5%-4%的区间高位运行两个季度。
ppi 方面:18年 12月 ppi 为全年最低水平,意味 19年 12月同比基数较低,有利于提高 ppi 增速,加上最近国际油价波动上升,生产回暖,逆周期政策调节发力,预计 1月份 ppi 同环比可能同时转正。
债市影响:1.cpi 持续高位和 ppi 降幅收窄, cpi 高位维持市场已有预期,从债市走势看,债市对于通胀的影响逐步弱化。2.临近春节,虽然由于储备猪肉及中美贸易缓和因素预计降低供给端压力,但仍难满足巨大需求,猪肉价格仍面临上涨压力,但更主要是 1月非食品项可能也会因为春节环比增速回升,这导致通胀压力持续上升。
3.近期市场消息庞杂,利多面有美伊局势动荡,原油价格上行导致避险资产受到青睐,中美贸易摩擦持续常态等。利空面有经济筑底进一步确认,生产恢复,中美阶段性协议签订。多种因素共同作用下债市动荡在所难免。4.如何理解央行年初的降准及一系列的降息预期,需要考虑的一点是,18年是稳经济而货币政策主要发力的一年,19年是财政政策发力的一年(减税降费 23000亿),20年在经济工作会议中,更加强调货币与财政政策的配合。这或许意味着货币政策较 19年更为宽松。
风险提示:通胀从猪肉向其他品种蔓延

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