【研究报告内容摘要】
事件:1月19日中国人寿发布2019年业绩快报。2019年全年未经审计原保险保费收入约为人民币5,684亿元,归母净利润较2018年度,预计增加约455.80亿元到478.59亿元(yoy+400%-420%)。扣非(其中税优政策51.54亿元)后归母净利润较2018年度增加约405.65亿元到428.83亿元(yoy+350%-370%)。
代理人数量逆势大增,有效人力增长迅猛。在“重振国寿”战略下,公司加大保障型产品人力配置,代理人量质提升推动保费收入增长。2019q3公司个险代理人队伍持续扩大至166.3万(较2018年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。新单保费同比增速6.5%(较2019年中期+2%),为所有险企唯一正增长。预计公司2019年四季度及2020年一季度代理人人数继续提升将进一步推动2020年开门红产品销售。
投资资产配置优化,资产负债管理提升。2019年以来国寿推行市场化投资管理体系改革,分拆六大投资事业部门,加大配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,在估值低位及时布局战略资产,加强资产负债久期管理。全年公司权益贡献较高收益,总收益率较2018年提升。2019年q3投资资产规模较2018年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较2018年提升约2ppts,贡献约500亿净利润。
利率下行周期下,开门红销售超预期。2017年中旬以来,十年期国债利率曲线小幅下滑,从3.6%左右降至2019年的3.2%,银行理财收益率持续低于开门红保险产品,我们预计在利率下行周期下,3.5%与4.025%预定利率的年金险产品吸引力增加。同时国寿2019年较早进行代理人扩员计划及开门红筹备计划,充分提早准备保证了2020年开门红的顺利进行,目前国寿年金险“鑫享至尊”产品已基本售罄,超出我们预期,公司较好的销售势头将提高代理人留存率及后续保障型产品的销售,预计2020年全年nbv增速为8%。
维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司业绩披露情况,公司在投资收益与税优政策的影响下,利润大幅预增,同时公司2019年四季度计提成本为2020年增长提供空间。我们上调公司2019-2021年预测归母净利润至576亿元/ 632亿元/684亿元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;市场大幅波动保费;增长不及预期。

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